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#专栏一：债务与危机

#专栏二：货币政策与经济

来源：一瓣

导读：

融合与分化是二战后欧洲大陆经济社会发展的一对关键词，这既可以从政治、经济和社会角度去拆解，也可以从“中心-外围”结构去理解。在一体化的次序上，地缘政治因素始终居于主导地位，核心国期望以经济和货币的一体化推动政治协同。结构上，将融合分为三个层次——德国、欧元区、全球，和三个时间节点——年两德统一、年IT泡沫和年欧债危机进行考察，更有助于理解内循环和外循环的关系。70-80年代，德国和日本在应对汇率升值的挑战上提供了正反两方面的经验。德国统一使德国负重前行，充当“欧洲病夫”十五载。IT泡沫之后，德国的内政改革与欧元区外围国家的经济扩张使德国蜕变为欧洲之星，但外围国的资产价格泡沫却愈演愈烈，政府和居民部门资产负债表扩张难以持续。欧债危机之后，外围国似乎在复制德国10年前的结构调整路径，欧元区内部国际收支关系趋于平衡，“欧猪五国”财政收支持续改善，去杠杆和化解泡沫成效显著，私人非金融部门现金流量关系趋于合理，但同时，欧元区对外的国际收支却变得更加不平衡。在当前的美元本位的国际货币体系下，美国“包揽”其他经济体过剩储蓄（或产能）的现象难有本质上改变，美国无法通过单边或双边方案解决自身的失衡问题。只有通过多边的方式，通过赤字国与盈余方合作的方式，才能够实现全球均衡发展。

融合（或一体化）与分化是二战后欧洲大陆经济社会发展的一对关键词。无论是两德统一，还是欧元区的设立，地缘政治因素始终居于主导地位，经济次之。前者事关生存，后者事关福利，政治优先级高于经济无可厚非，但当前欧元区所面临的经济（与货币）一体化的困境恰恰是由于政治一体化“拖后腿”才出现的。

两德融合是欧元区融合的缩影，欧债危机之后，欧元区的再融合正在复制德国经验。年11月，柏林墙倒塌，至年6月，两德在移民、贸易和投资领域的壁垒已基本消除。两德以超预期的速度顺利实现统一，但其在货币汇率和社会保障等方面的选择对经济的负效应从90年代初便开始显现，直到年前后，因信息技术革命的推动，德国经济才转向积极的一面。年IT泡沫的破裂对德国经济的打击尤为显著，德国私营部门进入资产负债表衰退阶段（Koo，；）。为应对衰退，德国启动劳动市场改革，增强工作与工资弹性，欧央行开启降息周期。由于外围国家受到科技泡沫的冲击较弱，各国内部调整的方式也有显著差异，德国和外围国家的经济和金融周期出现错位：由于内需受到抑制，德国经常账户顺差不断扩大，信用扩张速度显著慢于欧元区整体。外围国家正好相反，房地产泡沫愈演愈烈，财政赤字和经常账户赤字持续扩大，最终爆发了欧债危机和银行危机。

有意思的是，从年开始推动“财政一体化”开始，欧元区外围国在调结构方面似乎在复制德国的路径：消费和投资受到压抑；财政收支趋于平衡；就业保障的下降和不平等问题加剧等。早在01年前后，欧元区整体上就实现了经常账户顺差，并持续至今。德国与欧元区其它国家的贸易也基本实现平衡。将欧元区孤立起来看，调结构是成功的，但却是以本区域的经济停滞和其它地区——尤其是美国的失衡为代价的。随着欧元区各国各项经济指标的收敛，欧元区经济或已经准备好重启。但是，全球失衡的调整远未结束。

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